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中国化工收购先正达完毕
“BBB”评级确认,展望稳定
来源:中华工商网朱永康2017-05-18 16:15:19
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中国化工收购先正达.jpg

  

标普全球评级日前宣布,确认中国化工集团公司(中国化工)长期企业信用评级为“BBB”,展望稳定,同时确认中国化工所担保未偿还优先无抵押债券的长期债项评级为“BBB”。与此同时,标普确认中国化工大中华区信用体系长期评级为“cnA”,确认债券评级为“cnA”。

标普认为,由于收购先正达(Syngenta AG),中国化工个体信用状况已从“bb+”弱化为“bb”。

“考虑到先正达在作物保护和种子行业的领先地位,以及它的技术和研发能力,中国化工收购先正达将会强化自己的业务状况。除此以外,由于先正达利润率高于中国化工现有业务,中国化工的EBITDA利润率也将改善。”标普全球评级信用分析师黄晓丹表示。“但是,由于这次收购主要以债务为支持,中国化工已经很高的杠杆率将会进一步上升。我们预计未来两到三年其杠杆率将处于高位,债务对EBITDA比率将保持在10倍左右。”

不过标普认为,收购先正达之后,中国化工获得特别政府支持的可能性已经增加,因此将中国化工对政府重要性的评估从“有限重要”调整为“重要”,进而将中国化工获得特别政府支持的可能性从“较高”调整为“高”。

先正达是作物保护和种子行业的领军企业,竞争地位强劲,作物保护和种子行业的风险状况优于整个特种化学行业。先正达拥有出色的地域多元性,在全世界各重要农用化学品市场都处于前列。这些因素在一定程度上抵消了农用化学品行业一些重要的、不可预料的特征,比如作物保护产品和种子的需求受天气和农作物病虫害等因素影响。

标普预计,未来两年中国化工将进一步整合以色列子公司ADAMA Agricultural Solutions Ltd.名下的中国业务,从而增强自己在中国市场的竞争地位。

倍耐力公司(Pirelli SpA)工业轮胎业务与中国化工自己境内业务的整合,虽然面临一定的整合风险,但会显著增强中国化工的竞争地位。倍耐力规模小于国际同行,但在高端轮胎市场拥有强大地位。

中国化工的炼油业务规模远远小于中国的国有石油企业。中国化工的大宗化学品业务(主要由PVC和苛性钠组成)将继续面对中国的供给过剩,以及分散市场中的激烈竞争。但我们预计,相对低廉的原油价格将对炼油业务盈利能力形成支持,增效措施应该也会改善大宗化学品业务未来两年的盈利能力。

黄晓丹说:“稳定展望反映,我们认为中国化工收购先正达之后,未来1224个月其总体运营将保持相对稳定。”

先正达盈利能力更强,将会提高中国化工的EBITDA利润率。但这次以大额债务融资的收购将使中国化工的杠杆率保持在高位,然后才会慢慢回落。我们预计特种化学品业务和轮胎业务更为强劲的表现可能会抵消其他境内业务相对较弱的表现。预计中国化工的EBITDA利息覆盖率将保持在1.5倍以上。

如果中国化工的业务多元化程度因为不同业务业绩分化或并购交易而下降,标普也有可能下调评级。如果中国化工的EBITDA利息覆盖率长期保持在1.5倍以下,标普也有可能下调评级。可能导致这一情形出现的情况包括:中国化工盈利能力和现金流因为竞争地位下降或行业长期低迷而显著下降;或中国化工用于收购的债务规模高于预期,同时缺少对等的抵消因素。

此外,由于中国化工债务杠杆高企,收购步伐较大,未来12个月上调评级的可能性很低。但若中国化工财务杠杆大幅下降,债务对EBITDA比率下降至接近4倍,那么标普有可能上调评级。实现这一情形的途径,可以是注入股权资本、出售投资产品,或大幅减少资本支出或收购,从而大幅减少债务规模。

(责任编辑:朱永康)

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